高盛：影响美国通胀的决定性因素

高盛近日发布了一份关于2022年美国供应链问题、工资增长与通货膨胀的分析报告。华尔街见闻稍早报道过：高盛在连续三次下调对美国的GDP增长相关预期后（将今年的美国GDP预期增速降至5.7%，今年失业率预期从4.1%升至4.2%），同时又上调了对美国核心PCE的预期，其预计，美国的核心PCE指数将在今年年底达到3.75%，而在2022年年底回落至2%。纳闻

高盛认为，关于2022年通胀前景，涉及到两个最重要的问题：纳闻

1、全球供应链是否会恢复到足以让商品价格正常化的程度；纳闻

2、工资增长是否会在失业救济金到期后停止加速。纳闻

基于这两个关键问题，高盛进行了假设分析并给出了相关预计。纳闻

1、到2021年底，持续的供应链中断将使耐用品价格进一步高于疫情前的趋势，到12月，核心PCE通胀率将会推高至4.25%；但随着供应问题的逐步解决，将在2022年底扭转高于平均趋势的30% 左右的偏离，相当于对同比核心PCE通胀率下降185个基点。纳闻

2、假设低薪工作的工资增长放缓，但劳动力市场收紧，这将促使明年整体工资增长稳定在3.75%。于此，可以预测，核心PCE通胀率将在2022年底降至2.0%。纳闻

高盛表示，广泛的通胀结果是合理的。明年对今年耐用品价格异常大幅上涨的回报程度将产生特别大的影响。相较其预测基准，这些类别中的价格水平回升幅度适中，再加上工资增长略有放缓，可能会从2022年底的核心PCE通胀中再减去0.25个百分点，而如果没有回落的话，加上更强劲的工资增长可能会增加至少0.5个百分点，并且在供应受限的耐用品类别会增加更多。纳闻

高盛主要分析的是因疫情限制导致价格远高于疫情前的商品（主要是汽车等耐用品），以此来预测供应链中断对通胀前景的影响。纳闻

受限耐用品对核心PCE通胀的总体贡献率，将从现在的105个基点上升到2021年底的115个基点；到2022年底，随着需求从极高水平放缓，供应中断得到缓解，库存逐步重建，某些商品的价格水平将部分恢复到疫情前的趋势。这意味着从2021年底到2022年核心通胀率将下降70个基点。纳闻

高盛同时解释了本次报告中的分析与之前的报告的主要的变化在于，目前供应链危机在其至2021年年底将会持续存在，主要是由于亚洲遭受的新冠疫情变体的溢出效应造成。纳闻

同时，其对于价格水平回归的预测因品类而异，取决于供需前景以及不同商品定价的灵活程度。纳闻

高盛预计，二手车价格将在2022年大幅回归大流行前的价格趋势，因为一旦新车更容易获得，消费者不太可能为二手车支付可比的价格。而对于新车和电器等商品，预计到2022年底，大部分将会恢复正常的折扣活动，从而导致迄今为止由于促销价格降低而导致的高于趋势的通胀逆转。同时，高盛预计消费电子产品价格将温和回升，因为需求可能会放缓，价格趋于灵活，一些折扣相应恢复。不过高盛提醒，电子产品的价格回升是温和的，因为目前芯片和其他投入品的较高成本可能尚未完全转嫁给消费者。纳闻

而对于增加的失业救济金已经到期，工资增长是否会停止加速的问题，高盛表示有好有坏，喜忧参半。纳闻

从图表看，调整后的工资跟踪指标比去年增长了3.7%，与上一个周期相比较高，但考虑到生产率增长，仍与单位劳动力成本增长约2% 保持一致。但是，低工资工人的工资增长在第二季度和第三季度加速后，同比增长6% ，导致餐馆等类别的通胀高于正常水平。纳闻

下图即为高盛对2022年底核心PCE通胀的不同情况下的情景分析。2022年底核心PCE通胀率2.0% 的基线预测即是在温和物价水平回归和3.75% 的工资增长两个假设下的，随着劳动力市场收紧，低端的减速大致被其他地方的小幅加速所抵消。纳闻