（纳闻记者孙寒霏编译综合报导）
评论
自 10 月初以来，由于“美联储转向”牛市推动投资者入市，市场表现较好。 我们之前曾阐述过在 9 月低点附近出现强势“轧空”的情况，并指出：
“目前，每个人都看跌。 不仅在“投资者情绪”方面，而且在“定位”方面。 如图所示，专业投资者（以 NAAIM 指数为代表）目前的风险敞口回到了更悲观的水平。 值得注意的是，当专业人士的风险敞口水平低于 40 时，这通常表示短期市场触底。
“作为逆势投资者，当每个人都站在交易的同一边时，就会形成过度行为。
“每个人都非常看跌，以至于当情绪发生变化时，反身交易将会迅速进行。”
（来源：Refinitiv、圣路易斯联储图表：RealInvestmentAdvice.com）
随后的轧空最终产生了有记录以来最显着的涨幅之一，标准普尔 500 指数单日飙升超过 5%。 正如我们所指出的，这种收益有两个主要特征。 首先，它们通常只在熊市期间出现。 其次，虽然它们往往出现在熊市的后期，但它们在历史上并不代表底部。
自 1964 年以来，标准普尔 500 指数只有 23 天的涨幅超过 5%。 那些日子的绝大部分时间都在#bearmarkets 中或刚从#bearmarkets 中走出来。
换句话说，要小心，假设昨天是“底部”。 pic.twitter.com/QFV3VdhVkY
– 兰斯罗伯茨 (@LanceRoberts) 2022 年 11 月 11 日
如前所述，正如上一篇文章所讨论的那样，我们预计会从 9 月的低点反弹。 然而，关键的是我们的总结声明。
“在接下来的几个月里，有很多理由非常关注市场。 我们将利用反弹来减少股票敞口并相应地对冲风险。
“’轧空’即将到来，但我们还没有走出困境。 这仍然是我们目前的定位，因为有两个主要问题困扰着“牛市”。
美联储……和美联储
尽管投资者追逐市场，希望美联储将“转向”其货币政策，但现实可能大不相同。 我们在“政策转向可能不看涨”中讨论了这一点。
“乐观的预期是，当美联储最终做出‘政策转向’时，熊市将结束。 虽然这种预期并没有错，但它可能不会像多头预期的那样迅速发生。
“从历史上看，当美联储降息时，这并不是股市‘熊市’的结束，而是开始。
“原因在于，政策转向伴随着经济（又名‘衰退’）或金融（又名‘信用事件’）方面出现问题的认识。 当该事件发生并且美联储最初采取行动时，市场会对较低的经济和盈利增长率进行重新定价。”
（来源：Refinitiv、圣路易斯联储图表：RealInvestmentAdvice.com）
值得注意的是，支点的牛市案例建立在美联储停止加息的想法之上。 然而，支持更高资产价格的“转向”将需要两个主要的货币政策变化。
将联邦基金利率降至零； 由“量化紧缩”转向“宽松”提供市场流动性。
如图所示，这些零利率和宽松货币政策的时期助长了资产价格的上涨。 资产负债表收缩和利率上升的时期导致市场抛售。
（来源：Refinitiv、圣路易斯联储图表：RealInvestmentAdvice.com）
目前，即使美联储确实放缓或停止加息，也没有迹象表明他们即将从“紧缩”政策体制转向“宽松”政策体制。
换句话说，牛市面临的最大挑战仍然是美联储不降息和美联储不参与“量化宽松”。
玩概率
虽然金融干预和市场表现的历史非常明显，但总有可能“这一次可能会有所不同”。
是的，如果经济避免衰退、收益稳定且通胀下降，牛市可能会成熟。 然而，鉴于限制性货币政策（即更高的利率）和需求破坏的滞后效应，经济衰退的风险增加。 因此，收益的调整不足以解释消费者需求的减少。
（来源：Refinitiv、圣路易斯联储图表：RealInvestmentAdvice.com）
更重要的是，货币紧缩的“滞后效应”尚未在经济数据中体现。 尽管经济有所放缓，但就业尚未收缩。 随着越来越多的公司裁员和机构招聘冻结，我们已经看到 CEO 的信心急剧下降。 如图所示，这最终会转化为更高的失业率、更慢的经济增长以及对未来收入预期的降低。
（来源：Refinitiv、圣路易斯联储图表：RealInvestmentAdvice.com）
如前所述，一切皆有可能。 但是，作为投资者，我们必须针对当前的经济环境“赌概率”。 美联储加息以通过在经济中造成“需求破坏”来抑制通货膨胀。 这将导致失业率上升、经济增长放缓和收入减少，所有这些都不利于资产价格上涨或估值上升。
是的，市场可能会违背基本面现实，抢在美联储实施下一轮货币宽松政策之前。 然而，鉴于强劲的市场反弹削弱了美联储的努力，牛市案例可能会使美联储处于限制模式的时间比预期的更长。
在我们看来，牛市案例可能过于超前于现实。 如果这是真的，那么稍微谨慎一些并逢高卖出可能会规避 2023 年最后一轮下跌的风险。
2022 年 3 月 16 日，纽约证券交易所的标志装饰在地板上的交易柱上。（Richard Drew/美联社照片）
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