（纳闻记者孙寒霏编译综合报导）
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随着利率上升和经济衰退的阴影拉长，金融担忧也在加剧。 最令人担忧的是所谓的未定义风险。 股票和债券市场价值的下跌虽然令人不安，但仍然是可量化的和明确的。
相比之下，华盛顿的抵押贷款巨头、联邦国家抵押贷款协会 (FNMA)、房利美和联邦住房贷款抵押贷款公司 (FMCC) 房地美引入的各种模糊风险——这些都是 2008-09 年大部分麻烦的中心金融危机。
这些政府支持的企业在 2008-09 年的危机中几乎破产。 事实上，他们从那时起就在联邦监管下运作。 当时，问题在于他们从银行和其他抵押贷款机构获得的抵押贷款中有问题的信贷比例。 随后，它们被打包成债券出售给投资大众。
这些是政客们鼓励放贷人扩大的所谓“次级”抵押贷款。 由于监管机构正在尽其所能并坚持更好的信用质量，因此次级债在今天已经不是什么大问题了。 相反，这个新问题涉及这些巨头用来促进其抵押贷款套餐销售的担保。
由于人们记得并担心 2008-09 年出现的问题，房利美和房地美经常在他们的债券上附加一个承诺，如果他们背后的抵押贷款失败，他们会偿还投资者。 这是一种保险，但这些安排不受保险协议提供的通常保障措施的约束。
相反，房利美和房地美通过“信用风险转移”（CRT）将违约风险外包给私人投资者。 作为一种费用，一种保险费的回报，这些私营公司承诺在抵押贷款违约时支付。 但如果没有正常的保险协议，就无法保证这些投资者在抵押贷款失败时能够支付。 换句话说，CRT 很像在 2008-09 年危机期间造成如此多麻烦的信用违约掉期 (CDS)。
2022 年 6 月 21 日，佛罗里达州迈阿密的一所房屋前挂着一个“待售”标志。（Joe Raedle/Getty Images）
此类风险绝不是明确定义的。 与 2008-09 年的 CDS 非常相似，CRT 构成了未定义的金融风险。 没有人可以评估那些掩盖保证的人是否可以支付，因此没有人知道失败可能会蔓延到哪里。 在 2008 年和 2009 年，关于谁可以履行义务的模糊不确定性阻碍了金融所依赖的交易和合同。 正常资金流动的短缺加深了当时的经济衰退，并延迟了经济的最终复苏。
今天，有些人担心 CRT 也有同样的担忧——即将到来的衰退将比原本可能的情况更严重，并且持续时间更长。 违约的恐惧促使一些与房利美和房地美签订 CRT 协议的人出售了这笔交易。 其他人则完全避开它们。 为弥补损失而提供的保费相应地上涨了——而且速度很快。 他们现在接近抵押贷款计划基础金额的近 10%，比同等期限的国债高出约 6.75 个百分点。 这一价差几乎是今年早些时候的两倍。
可以肯定的是，风险可能被夸大了。 接近市场的人士认为，这种规模的溢价隐含地预示着 2008-09 年危机的重演。 但今天的事情已经不像当时那么危险了。 信用质量比危机前要好得多，所有金融机构的资本金都比当时好。
尽管他们承认 CRT 隐含的风险，但 Fannie 和 Freddie 报告说，它们仅涉及他们打包和出售的抵押债务中的大约 600 亿美元。 这似乎是一个很大的数字，但在这两家巨头拥有的 4.5 万亿美元抵押贷款中，这是一个有限的比例。
事实上，一些大胆的投资者声称，现在的高溢价不仅仅是冒险的理由，而且已经开始积极进入 CRT 市场。 然而，许多其他人却置之不理，保费的上涨证明了这一事实。
不幸的是，监管机构忽视了这一领域。 在 2008-09 年危机之后，华盛顿表现出如此绝望，以防止国会通过大规模的多德-弗兰克金融改革法案的经历再次发生。 它几乎侵入了金融的各个方面。
那么简单地坚持类似保险的工具，如 CDS 和 CRT，应该受到某种版本的保险规则的约束，这很容易。 但是，尽管在那次危机之后的所有活动中，这些工具都没有采取任何措施。 现在，即使总的来说，与 2008-09 年相比，担心的事情少了，但它们给国家及其金融市场带来了更多风险，因为它们正在对抗通胀并处于衰退的边缘。
本文观点为作者个人观点，不代表媒体观点。
2010 年 10 月 21 日在华盛顿的房利美总部。（Win McNamee/Getty Images）
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