评论
资产泡沫在历史上一直很普遍。 无论是1600年代的“郁金香泡沫”，还是1700年代的南海泡沫，还是2000年的互联网泡沫，都是投资者过度投机的结果。
当然，通胀的另一面是这些泡沫的长期消解，因为估值均值从之前的极端值回落。 如下图所示，这种回归导致投资者长期处于低回报状态。
（罗伯茨席勒博士/www.RealInvestmentAdvice.com）另一种查看估值和远期回报的方法是使用散点图。 正如你会注意到的，按照目前的估值，未来十年的实际总回报接近于零。
（罗伯茨席勒博士/www.RealInvestmentAdvice.com）虽然这些都不是新闻，但它很好地提醒了我们目前在金融周期中的位置。 尽管许多人希望过去十年的牛市将持续下去，但历史表明这可能是一个挑战。
然而，正如我们之前所说：“估值是一个糟糕的市场时机指标。 然而，在短期内，估值告诉你市场心理的一切。 从长远来看，它们会告诉您有关预期回报的一切。
“目前，每一项估值指标都表明投资者已将所有‘谨慎’抛诸脑后。”
如前所述，估值反映了投资者的心理。 因此，投资者对股票的配置达到创纪录水平也就不足为奇了。
（圣路易斯联邦储备银行/www.RealInvestmentAdvice.com）毫不奇怪，由于资产泡沫是投资者“高买低卖”综合症的结果，因此配置也能告诉我们很多关于未来回报的信息。
投资者分配和未来回报我的朋友兼同事 Armor ETFs 的 Jim Colquitt 在这方面提出了一个重点。 下图显示了投资者配置与未来 10 年回报率之间的标准差。 每吉姆：
“请注意，最近的数据点（截至 21 年 12 月 31 日为 51.8%）现在是该指数历史上的最高值。 使用这些数据，我创建了一个回归模型来预测标准普尔 500 指数的 10 年远期年化价格回报。结果是，从 21 年 12 月 31 日开始，我们预计未来 10 年的回报率为 -3.85%标准普尔 500 指数。”
（圣路易斯联邦储备银行/www.RealInvestmentAdvice.com）“我们可以使用相同数据的散点图。 注意“你在这里！” 右下角和右上角的 R 平方值。 这与 70 年的数据非常吻合。”
（圣路易斯联邦储备银行/www.RealInvestmentAdvice.com）这是他的分析中值得注意的要点。
如果历史可以作为指导，那么反映投资者心理的当前估值表明市场被高估了。 根据吉姆的假设，如果这是真的，我们可以为市场构建一个“公允价值”模型。 也就是说：“下图绘制了标准普尔 500 指数的实际价格和模型估计的标准普尔 500 指数的‘公允价值’价格。Z 分数基于实际估计值和模型估计值之间的差异（直方图）。”
（圣路易斯联邦储备银行/www.RealInvestmentAdvice.com）正如 Jim 所指出的，这允许一个有趣的观察结果，即大多数主要的市场调整不会在以下任一情况下结束：
市场回归或违反模型估计； 和/或，Z 分数下降到 -3.0 和 -4.0 之间的某个位置。 这一次可能不会有所不同正如一开始所说，估值是一个糟糕的市场时机指标。 然而，它们告诉我们很多关于资产泡沫、投资者心理和未来回报的信息。
无论我们使用多少估值指标，信息都是一样的。 从目前的估值水平来看，未来十年投资者的预期回报率将较低。
一大群人提出了不同的建议，因为他们提出了为什么这个“牛市”可以持续多年的理由。 不幸的是，任何估值方法都不支持这种说法。
但让我明确一点，我也不是在暗示下一次“金融危机”即将来临。 我只是建议根据各种衡量标准，与过去八年所见证的相比，远期回报将相对较低。 尤其是在美联储和全球中央银行开始摆脱干预周期的情况下。
值得注意的是，这并不意味着市场在未来十年每年只会产生个位数的回报率。 在此期间将有一些伟大的年份可以投资。 不幸的是，与过去一样，这些年的大部分时间都将用于弥补即将到来的衰退和市场调整带来的损失。
这就是投资市场的本质。 正如我们在过去十年中所见证的那样，将会出现出色的牛市运行，但要让您体验上涨，您将不得不应对最终的下跌。 它只是构成每个经济和商业周期的完整市场周期的一部分。
尽管许多人寄予厚望，但市场和经济的周期并没有被废除。 它们可以通过人为干预来延迟和延长，但不能无限期地停滞不前。
不，“这次不一样”，到最后，很多投资者都会再次想起一个简单的事实：“你今天为任何投资付出的代价，决定了你明天将获得的价值。”
不幸的是，这些提醒往往以最残酷的方式出现。
本文观点为作者个人观点，不代表纳闻观点。
