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美国时间凌晨，当时正在亚洲各地交易的为期4周的美国国库券突然获得了巨大的买盘。 在美国东部时间 5 月 11 日凌晨 3:30 左右，这种特殊短期工具的等效收益率越来越低。 两小时后，即凌晨 5 点 30 分左右，该利率已从前一天下午以来的 0.52% 左右跌至 0.50%（50 个基点）以下。
这种对账单的争夺并没有就此停止。 在那一天，竞价将不定期进行，直到 4 周收益率最终在上午 8 点 30 分之前达到其最终的每日低点 0.487%。
大不了，对吧？ 在美国以外的交易时段，一大早的几个基点似乎是一个无关紧要的怪癖，一些技术故障只有最深入的内部人士才应该关心。
不过，国库券利率并没有真正像这样大块地变动，尤其是短期工具。 鉴于美联储的加息计划，利率根本不应该下降。 如果有的话，它们应该会随着 FOMC 的替代基准而走高。
购买这些政府证券的金融市场参与者有一个或多个选择，视情况而定。 其中，与其购买并持有被高估、回报较低的国库券，他们可能会向美联储投资现金以购买其替代方案之一。
其中最主要的是一种叫做反向回购的东西。 基本上，美联储向包括银行和货币市场基金在内的合格交易对手提供利率，政策制定者希望这将为包括国库券在内的所有货币利率建立一个下限。
设身处地为其中一家机构着想：如果逆回购利率 (RRP) 以目前的 0.80% 的价格提供，那么按理说您永远不会接受任何支付较少的可比机会。 毕竟，将现金投资于以美国国库券为抵押的美联储（这是逆回购）绝对是您能找到的最安全的短期交易。
然而，有些全球“投资者”有时非常渴望获得特别是国库券，他们渴望获得远远低于这些债券的回报。 正如我已经指出的那样，为期 4 周的正面票据远低于反向回购窗口提供的 0.80%。 下一个是 8 周期限，其本身低于 RRP，而 3 个月期限则略高于 RRP（计划在大约一个月内再次加息 50 个基点，使其在这些水平上非常没有吸引力）。
此外，在 5 月 11 日这样的太多早晨，这些相同的金融参与者会为已经如此昂贵的东西出价更高。 他们为什么不直接将现金存放在 RRP 上？
这整件事不可能是关于投资特征和纯粹回报的比较。 国库券必须有某种其他价值，某种其他效用，使它们对纯粹的金融代理人更有价值，这样他们就会为这些特定证券付出高昂的代价，接受低得多的回报。
抵押品。
整个全球美元体系的融资市场需要抵押品形式的安全性。 包括票据和债券在内的国库券是最好的一种。 国库券是最好的，因为它们是整个政府家族中流动性最强、流动性最强的。
回购交易对手，那些借出现金并接受抵押品的人，只关心这一点； 抵押品的流动性特征。 这仅仅是因为如果现金借款人在第二天违约，现金贷方有权没收抵押品并将其出售以重新整顿。
如果随后被扣押的抵押品质量较差，即使在短期情况下，现金贷方也不一定会如此依赖其价格。 当类似劣质资产的市场运行不佳时，它变得更加可疑。 进一步质疑质量较差的抵押证券。
在这种情况下，现金贷方要么要求更多质量较差的抵押品来借入相同数量的现金，要么从他们的角度来看，他们可以而且经常确实需要质量更好的抵押品，例如国库券。
因此，当资金市场参与者非常积极地为似乎也是最原始的抵押形式的工具支付过高的价格时，我们很容易、合理地推断出如何避免劣质证券，从而将大部分全球资金聚集起来面向票据等工具的市场； 有时，通常从亚洲交易到早上，会有这些彻底的争夺。
发生这种情况有几个原因，这里没有足够的空间来完全描述它们。 就我们狭义的目的而言，问题通常与所谓的证券借贷有关。 隐藏在这些全球货币阴影深处的窥探者之外，金融参与者将参与抵押品换抵押品掉期以及更复杂的“抵押品转换”形式（其中之一是三条腿回购）。
通常可能发生的情况是，将质量较低的证券换成已经借入的质量更好的证券，然后交换的质量更好的资产在担保融资交易中重新使用。 简而言之，抵押品交易延伸到重复使用和再质押的长链，有时是再质押，最终结果是抵押品看起来并不像它看起来的那样。
坦率地说，这些重用和再质押链的基础通常是垃圾资产。 当条件普遍良好和良性时（例如 2017 年或 2021 年上半年，疫苗和政府支出被如此看好），它可以运行得足够好，那些改造这种垃圾的交易商对其流动性前景相对乐观.
如果怀疑和担忧蔓延（如 2018 年或 2021 年下半年），如果有人质疑这些前景，它可能引发重估和调整的连锁反应（顺便说一下，这就是 2007 年和 2008 年真正发生的情况）这最终导致货币和金融以及实体经济的各种负面和有害后果。
美联储的那些人一直处于困惑和困惑之中，因为全球抵押品链并没有按照官方的世界观进行计算。
系统似乎越是寻求最好、最原始的抵押品，你就越知道隐藏的抵押品系统正在经历这种负面潜力，考虑到最近发生的事情，这种情况听起来应该太熟悉了——你’可能已经被告知对加息感到焦虑。
由于国库券继续被如此疯狂地“定价过高”，应该指出的是，各种垃圾的价格和指示性流动性已经变得，容我们说，有问题（见于利差上升；见上文）。 简而言之，所有迹象都表明，目前全球储备货币体系存在严重的抵押品问题，自去年年中以来一直在加剧。
它与加息没有任何关系。 这是一个真正的金钱问题。
本文观点为作者个人观点，不代表纳闻观点。
