（纳闻记者赵晓辉综合报导）
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在本系列的第一篇专栏中，我给出了海曼·明斯基（Hyman Minsky）对导致 1970 年代滞胀的原因的解释——当经济绝对处于顶峰时，信贷泡沫破裂导致停滞，而高工资和油价上涨导致通货膨胀。 我结束了米尔顿弗里德曼的非常不同的解释的本质：这是由于政府试图通过过快地增加货币供应量来将失业率推至自然失业率以下。
我将在这里更详细地讨论弗里德曼的论点，不是因为它的历史利益，而是因为它的一个重要部分——“通胀预期”的概念——仍然在中央银行认为它们可以控制经济的方式中发挥着重要作用。
弗里德曼的一个关键信念是，经济具有自然失业率，任何冲击后都会恢复到自然失业率。 另一个是人们持有货币主要是为了进行交易，因此人们持有的现金与产出水平成正比。
如果我们将假设社会中的货币等同于现实世界中的货币，那么公众选择持有的货币数量的价值大约相当于一年收入的十分之一，或大约 5.2 周的收入。 也就是说，所需的速度约为每年十次。
弗里德曼将货币流通速度视为一个常数，因此如果货币数量上升，那么交易水平也会上升。 他想象了一个人口不变且没有技术进步的经济体，其中有 1,000 张 1 美元的钞票：
所有货币都由严格的法定货币组成，即纸片，每张都标有“这是一美元”。 首先，有固定数量的纸张，例如 1,000 张。
鉴于 1,000 美元的货币存量与经济活动水平之间的比率为 10 比 1，这意味着，在均衡状态下，GDP 将为每年 10,000 美元。 然后弗里德曼想象了一个会破坏这种平衡的事件。 你听说过“直升机撒钱”这个词吗？ 它首次出现在这篇论文中：Milton Friedman 的 The Optimum Quantity of Money。
现在让我们假设有一天，一架直升飞机从这个社区上空飞过，并从天上掉下额外的 1,000 美元钞票，当然，这些钞票是社区成员匆忙收集的。
这将使人们持有的货币数量从一年收入的 1/10 增加到 1/5。 由于人们现在持有的钱是他们想要的两倍，他们会试图通过花更多的钱来摆脱多余的钱。 这可能会导致实际活动暂时增加，因为人们将货币需求的增加解释为实际需求的增加，但最终经济将回到长期均衡。 价格会翻倍，但实际产出或就业不会发生变化。
弗里德曼通过想象不断涌现的直升机将其推断为货币供应量的持续增加。
现在让我们把我们的例子复杂化，假设金钱的掉落，不是一个独特的、神奇的事件，而是一个持续的过程，也许在一段时间之后，每个人都完全可以预料到这个过程。 金钱从天而降的速度使每年百分之一的货币数量稳步增加，让我们说，每年百分之十。
弗里德曼推断，这将导致价格以每年 10% 的速度上涨。 由于“通胀预期”，经济将处于长期均衡状态，每个市场的供求相等，但价格上涨。 这是弗里德曼论点的关键部分：价格上涨不是因为需求超过供应，而是因为通胀预期。
关于这种最终情况，一个自然要问的问题是，“如果市场在所有方面都出清并且实际规模稳定，那么什么会提高价格水平？” 答案是，“因为每个人都自信地预计价格会上涨。”
在我们的示例中，尽管市场不断出清，但价格上涨，因为每个人都知道他们会这样做。 所有名义上的需求和供给曲线都以每年 10% 的速度上升，市场出清价格也是如此。
因此，降低通胀的关键是降低“通胀预期”。 通货膨胀的发生仅仅是因为人们预料到了它，并且每年都会将他们的价格提高这么多——他们为自己的服务收取的价格，以及他们愿意为其他服务支付的价格。
这可以简单地通过扭转以前的政策来实现：降低货币供应的增长率。 这最初会导致小规模的衰退，但一旦人们意识到只有名义需求（而非实际需求）下降，经济就会回归到通胀预期水平较低的均衡增长率。 经济可以相对轻松地恢复到低通胀环境。
这是美联储主席保罗沃尔克在 1979 年实施的政策。他将联邦基金利率提高到 20%，以试图降低通胀预期（在他作为主席的第一次会议上引用沃尔克的美联储纪要）（pdf ）。
我确实认为，我们必须关注我们是否有能力在我们可以运作的狭窄范围内改变期望和情绪。 我特别考虑通胀方面。 [Can we] 恢复通胀会在一段时间内下降的感觉，这是我们的首要目标？
沃尔克的行动确实导致通货膨胀率下降。 然而，这并不是通过“通胀预期”相对无痛的下降，而是通过一场野蛮的衰退，这是美国自大萧条以来经历的最严重的衰退。 通货膨胀率从峰值的 15% 下降到 1987 年的 2% 以下，但失业率同样急剧上升，从沃尔克开始提高利率时的不到 6% 到通货膨胀率下降到略高于 2% 时的近 11%。
图 1：COVID 之前 50 年通货膨胀与失业率的比较图表。 （史蒂夫·基恩）
经济崩溃消除了工资上涨和石油价格的影响。 工资涨幅在 1981 年达到每年 11% 的峰值，到 1983 年下降到每年 4%。石油价格从 1980 年的每桶 15 美元上涨到 40 美元，到 1985 年逐渐下降到 30 美元，然后跌至每桶 12 美元1986 年的桶。此外，失业和通货膨胀之间的负相关关系——在 1973 年至 1975 年间的消失在弗里德曼的理论被接受方面发挥了如此大的作用——又回来了。
待续…
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