（纳闻记者赵晓辉报导）
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在 2000 年加入世界贸易组织并将人民币与美元挂钩后，中国将其经济与美国挂钩。 由于美国的低利率环境，中国实施了严格资本管制的固定汇率制度，从大量资金流入和相对较低的利率中受益。 当美国加息时，中国经济会发生什么？
主权货币政策面临经济学家所谓的“不可能的三位一体”的棘手困境。 国家可以有固定汇率、自由资本流动或主权货币政策，但只能选择三者中的二者。 经济学教科书对每一种都给出了清晰明确的定义。 尽管如此，实际上，中国试图操纵每一个，但由于试图操纵经济规律而变得更糟。
中国共产党 (CCP) 的技术官僚试图创建一个系统，让他们可以享受三个选项中最好的，而留下最坏的部分。 中国实行准固定汇率，实际上是美元指数，严格控制资本流动和半主权货币政策。
几乎没有人注意到中国试图坚持“不可能的三位一体”的货币政策错综复杂的是，在过去的 20 年里，中国从与美国的商业周期同步中受益。 因为人民币直接与美元挂钩，而美国保持低利率，中国可以保持低利率。
2022 年 3 月 16 日在华盛顿的 Marriner S. Eccles 联邦储备委员会大楼。（Saul Loeb/AFP via Getty Images）
现在美联储（Fed）正在加息，这对中国有什么影响？
首先，资金轻松流入中国的时代已经结束。 在过去 20 年的大部分时间里，中国的利率比美国高 3-5%。 无论是固定汇率还是半固定汇率，中国的投资者都可以轻松获得更高的回报。 由于投资组合回报和基于美国和中国之间利率差异的外国直接投资，这通过固定或严格管理的汇率吸引了投资者资本，从而创造了轻松的回报。 出于多种原因，投资者对中国作为投资目的地的看法感到厌恶。 但是，当没有任何中国问题的情况下，美国政府债务的基线回报率较高时，资金动机将枯竭，这是汇款的最大理由。
其次，在中国经济步履蹒跚之际，这将给中国利率带来巨大的上行压力。 自 2000 年以来的大部分时间里，中美经济高度相关。 这让中国的利率可以跟随美国，享受一段持续的低成本货币。 然而，现在美联储正寻求抑制通胀和过热的需求，中国正经历可能是开放后历史上最疲软的经济。 利率上升，银行业摇摇欲坠，消费者债务高企，企业部门遭受一波违约潮，有可能将问题过度推向危机。 中国人民银行面临着是保持人民币与美元挂钩加息还是降低挂钩让人民币下沉的取舍。
2018 年 9 月 28 日，一名男子走过位于北京的中国人民银行 (PBOC) 总部。（Jason Lee/路透社）
第三，美国加息将加剧中国资本外流压力。 当中国政府的利率比美国高 3-5% 时，资金流向中国，寻求更高的回报。 现在短期内，美国政府债券的收益率超过了类似的中国政府债券。 加上疲软的企业部门和房地产压力，中国投资者看到了许多将资金转移出中国的理由。
对于日本或英国等国家而言，资本外流意味着货币贬值。 尽管中国拥有 3 万亿美元的外汇储备，但鉴于其经济和地方金融市场的规模，这 3 万亿美元实际上比看起来要小得多。 美国现在以更低的风险获得更高的安全资产回报率，监管机构警告银行和投资者将资金撤出中国的原因变得显而易见。
中国试图通过忽视经济政策的现实来解决金融政策的问题。 尽管中国监管机构认识到中国人民银行的人民币每日定价明显偏离基于美元价格的加权公式，但他们只是试图恳求银行不要偏离官方价格。 如果美国利率在一段时间内保持在中国利率之上，这将迫使北京在一系列现代历史上未曾出现过的情况下改变政策。 目前，北京正在告诉市场如何表现和定价资产。 这只能发生在市场找到转移资金的方法或支付更好价格的黑市之前。
鉴于预期的多年利率周期和可能导致的美元走强，北京必须面临一些艰难的决定。 面对摇摇欲坠的经济，它是否会提高利率以阻止人民币贬值？ 考虑到所有对外泄密，它是否会捍卫人民币并更加严厉地打击国际资金流动？
实际上，考虑到北京面临的非常不利的取舍，我们应该期望北京尽可能地推迟任何类型的真正决定。 进一步限制资本流动只会使国际投资远离一个已经没有吸引力的目的地。 加息有可能使中国经济陷入困境。 然而，如果市场被摇摇欲坠的银行、资产价格下跌和北京的无所作为所吓倒，那么无所作为也会带来风险。
现实是没有好的选择，北京将尽可能长时间地避免这种现实。
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