（纳闻记者赵晓辉报导）
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今年早些时候，我在 2 月 5 日的文章试图估计股票的潜在价值，并确定股票被高估或低估的程度以及多少。
2 月份，标准普尔 500 指数为 4,500 点。 在公司债券利率为 3% 的情况下，我的分析显示标准普尔 500 指数的基本价值为 4,100； 股票被高估了 10%。 文章引用我和许多其他经济学家预计利率会走高。 由于较高的利率会降低股票的价值，文章得出结论，在 4% 的利率下，标准普尔 500 指数的价值将降至 3,900 点。
我的结论是，在 4,500 点，标准普尔 500 指数不仅被高估了 1o%，而且如果利率上升到 4%，它会将高估率提高到 15%。 因此，投资者应谨慎持有股票。
过去七个月发生了很大变化。 俄罗斯入侵乌克兰，通胀飙升，公司债券利率升至 4.5%，标准普尔 500 指数下跌 500 点，至 4,000 点。 大多数股票投资组合下跌超过 10%，接近加息预期的水平。
当然，很多事情都会影响股价。 即便如此，收益和利率这两个因素对于股票估值来说非常重要，因此在任何人考虑投资股票之前都值得密切关注。
了解收益和利率的长期趋势对于确定股票的基本价值非常有用。 首先看看标准普尔 500 指数公司的盈利趋势会发现一个有趣的现象。 自 1947 年以来，收入的年均增长率为 6.5%。 实际收益经常在该平均水平上下波动，并有强烈回归趋势线的趋势。
下图中的中间趋势线显示，标准普尔 500 指数的长期收益趋势自 1947 年以来每年增长 6.5%； 绿线显示标准普尔 500 指数公司的年度报告收益。 需要注意的重要一点是，当盈利高于或低于趋势时，它们最终如何回归趋势。
理想情况下，为了评估收益对股票市场价值的影响，我们想知道未来一年的实际收益在哪里。 这通常很困难，如果不是不可能的话。 有很多次，即使在本季度结束后，分析师的估计也会与实际收益相差 20% 或更多。 如果即使在本季度结束后我们也不能依赖盈利预测，想象一下可靠预测未来盈利的难度。
一种解决方案是观察收益相对于其长期趋势的位置。 由于这一趋势在不同时期的政治和经济动荡中幸存下来，它似乎是由强大的经济力量推动的。 如果是这样，这种长期收益增长通常可以为估计未来收益的可能方向提供可靠的指导，尤其是在收益远高于或远低于其长期趋势的情况下。
今年早些时候，最新的收益数据显示，第四季度的收益比长期趋势高出 40%。 当时，我的结论是，利润更有可能持平到下降，给股价带来下行压力，这就是发生的情况。 2022 年前两个季度，收益下降了 21%。 到第二季度，收益仅比长期趋势高出 6%。 从某种意义上说，这是个好消息。 当收益接近其长期趋势时，公司可能更容易避免严重衰退。
除了收益，利率对股票估值也很重要。 金融资产理论告诉我们，股票的价值取决于通过适当利率折现的未来收益。 虽然公式很复杂，但关系并不复杂。 简单地说，当利率低时，企业收益的价值远高于利率高时。
因此，当债券利率为 3% 时，股票收益的价值远远高于利率为 4% 或 5% 时的收益。 这种关系使我们能够使用利率来调整收益对确定股票基本价值的影响。
在下图中，标准普尔 500 指数的基本价值是通过回归分析确定的。 标准普尔 500 指数的价格是因变量，长期盈利趋势和当前公司债券利率是自变量。 然后可以生成标准普尔 500 指数的基本价值，并将其与实际标准普尔 500 指数进行比较，以估计股票价格高于或低于基本价值的程度。
最近最严重的高估发生在 2007 年，就在金融危机之前。 那时，那些购买股票的人支付的价格比其公允价值高出 25%。 在 2008-09 年金融危机之后，标准普尔 500 指数公司的售价几乎达到其估计值的一半！
自 2008 年底以来，美联储一直人为地压低利率以刺激经济。 在这样做的过程中，美联储人为地提高了企业收益的价值以及股票的价值。 人为的低利率惩罚储户，同时使债务人和股东受益。
在金融危机期间遭受损失之后，随着经济复苏，投资者意识到股票价值增长的速度很慢。 尽管股票的售价通常比其价值低 20%，但投资者不愿相信这一点。 直到 2021 年初，股价一直低于价值。经过十多年的股价上涨，投资者终于可以放心地为股票支付更高的价格。
标准普尔 500 指数目前在 4,000 点附近，公司债券利率为 4.5%，该指数比其基本价值 3,700 点高出 7%。 股票基本价值的下一步走势高度依赖于利率。 如果公司债券利率保持在当前水平，长期盈利趋势的上升将在 2023 年底前逐步将股票价值提高到 4,000 点。
然而，债券利率的任何上升都会降低股票的基本价值。 例如，如果公司债券利率从 4.5% 上升到 5.5%，股票的基本价值将下降到 3,600。
这种对基本价值的分析强调了利率对股票价值的重要性。 随着美联储继续提高利率并将资金从系统中取出，利率可能会继续走高，从而降低股票的基本价值。
尽管最近出现了令人鼓舞的股价上涨迹象，但我们的基本面分析指出未来几个月股市可能存在问题。
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