（纳闻记者赵晓辉报导）
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极其重要、可悲地未被重视的欧洲美元期货衍生品合约的目的只是对冲。 但对冲庞大而复杂的金融头寸并不适合你或我，而是适合作为欧洲美元体系本身的全球庞然大物（世界上实际的储备货币）。 考虑到所涉及的规模，实际上有数万亿美元，因此市场需要付出巨大的努力来发现最好的信息。
但我们不会从字面上理解未来。 大多数时候。
让我们从一个例子开始。 截至 5 月 26 日，2023 年 3 月合约价格收于 96.84。 结算以现金为基础进行，涉及计算 3 个月 LIBOR 指数，该指数不超过 100 减去该合约明年 3 月到期时的 3 个月 LIBOR。
使用一些粗略的算术，5 月 26 日的价格 96.84 将使市场预计 3 个月 LIBOR 将在不到一年的时间内达到 3.16% (100 – 96.84)。 情况并非如此。 交易员正在为所有参与者的平均感知在该比率附近工作的一些最有可能的情况定价。
随着这些看法发生变化，价格也会发生变化。 如果市场以不同的概率考虑不同的因素，那么这些因素的平衡可能会增加明年更高利率的可能性。 然后 2023 年 3 月的合约价格将下降以反映概率的变化（因此 100 减去略低的价格会产生略高的未来利率）。
在试图预测这个至关重要的、坦率地说巨大的离岸美元基准可能最终走向何方时，需要考虑的因素数量不详。 这是不言而喻的，但无论如何我都会写下来：存在着巨大的不确定性，而且它只会随着你试图考虑的时间越远越长。
尽管时间和多云之间存在这种相关性，但欧洲美元期货曲线的开始相对容易且直观。 由于 3 个月 LIBOR 直接受到替代货币利率的影响，包括美联储提供的利率，美联储的货币政策是最短到期合约中最大的因素。
如果杰伊鲍威尔宣布联邦公开市场委员会 (FOMC) 将开始上调超额准备金利率 (IOER) 及其逆回购协议 (RRP) 窗口的利率以及联邦基金的利率区间，并继续加息在可预见的未来，这将对短期欧洲美元期货合约的定价产生最大影响。
我们可以（抱歉）通过曲线上特定部分的行为从字面上看到这一点。 市场细分按颜色划分，代表四个日历季度到期的组，每个都分配了这些阴影：最接近现在的四个是白色； 接下来的四个红色； 那些绿色之后的四重奏； 然后是蓝色，然后是金色，最后是紫色。
正如我所写的那样，白色和红色都是美联储：最里面的八份合约，那些在两年远期窗口内的合约。 美联储提供有竞争力的利率的能力简直就是市场上的大象，在大多数情况下，最有可能影响未来 3 个月 LIBOR 的竞争因素。
在更远的未来，在绿色、蓝色和更远的地方，美联储可能仍然很重要，但不再具有决定性意义。 在未来两年多的时间里对冲大量金融头寸需要认真考虑任何可能实际影响短期货币利率的事情，这个清单比美联储的政策要大得多。
正如历史一再表明的那样，政策制定者可能会努力按照他们的意愿设定利率，只要他们愿意，但不断上升的不确定性也意味着考虑美联储的最佳计划如何（并且经常）出错——出乎意料的经济和货币失误。
美联储今天设定了稳步加息的路线，白人和红人立即为它们定价，但进入绿色和忧郁，市场也关注可能阻碍这些加息的问题的可能性。 这些概率越高，它首先对绿色和蓝色的影响就越大（如上所示）。
如果市场对这些问题而不是美联储的计划更有信心，那么不确定性就会蔓延到红色（如下图所示）。 如果货币和经济滑坡的可能性变得太大，无论 FOMC 是否有人看到，它确实也会波及到白人。
与任何曲线一样，欧洲美元期货曲线是向上倾斜的。 相反，如果参与者预见到严重的潜在危险，他们会通过购买欧洲美元期货合约来对冲。 当足够多的对冲者这样做时，它会提高价格，与其他合约相比降低收益率。
不加检查，这是反转。
这正是 2021 年 12 月 1 日市场上发生的情况。2025 年 3 月的合约价格比 2024 年 12 月的价格突然上涨了半个基点； 上下颠倒，显示的收益率表明市场正在对冲在某个未确定的点降低利率的可能性。
有什么东西吓坏了市场。
这就是为什么我们不从字面上理解合同的原因。 否则，我们会很少考虑它，而事实上，这是一个巨大的警告。 从表面上看，市场似乎在说 2025 年初会遇到麻烦。那太久远了，真的没什么好担心的。
但这并不是市场所暗示的。 随着日历转到 2022 年，我们已经进入这一年，从 12 月 1 日开始的小担忧只会增加和扩大。 随着它的增长，倒置不断扩大。 扭曲变得更深，并且不祥地朝着前方移动； 然后从蓝调到全绿，是的，直到最近它才几乎在白人中占据一席之地（下图）。
市场越来越相信FOMC加息的日子不多了； 越来越多的市场以这种方式对冲。 同样，政策制定者是否同意这一评估也无关紧要。 历史证明，市场会看到——然后是价格——官员们从来没有做过的事情。
我们只需回到几年前，即 2018-19 年，就可以看到之前的最后一个例子：欧洲美元曲线在 2018 年 6 月反转，从小幅开始，呈绿色/蓝色，尽管当时杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 的美联储非常自大关于加息。 然而，反转继续扩大并向上移动，直到 2019 年不再加息，只有降息——正如反转蔓延一直预测的那样。
欧洲美元期货倒挂现在几乎进入白人，这对美国和全球经济的状况有何影响？
美国和全球经济必须面临巨大程度的通缩危险，这种危险正变得越来越严重和紧迫。 即使在美联储本应至高无上的地方，红军现在白军，市场对加息的思考也越来越少，而越来越多地考虑如何停止加息，然后是降息的可能性。 这不是在遥远的未来，比如 2025 年 3 月，但在我们目前的短期范围内，这种可能性越来越大。
当欧洲美元反转到达白人时，这就是你开始更直接地了解曲线的时候。 可悲的是，我们快到了。
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